通胀将维持8%?! 不要妄想加息马上结束
8 月 10 日晚,美国劳工部正式披露 7 月通胀数据—— 7 月 CPI 同比增长 8.5%,低于预期的 8.7% 和前值的 9.1%。环比来看,CPI 上涨 0%,低于预期的 0.2%。核心 CPI 同比上涨 5.9%,与 6 月持平,低于预期的 6.1%。
分项来看,7 月美国整体能源价格环比下跌 4.6%。当月汽油价格下跌 7.7%,创 2020 年 4 月以来最大单月跌幅,6 月份曾上涨 11.2%。然而,7 月份美国食品价格同比上涨 10.9%,为 1979 年以来的新高。此外,当月美国住房成本环比上涨 0.5%,同比上涨 5.7%,为 1991 年以来新高。
由于以原油为首的大宗商品在 6 月和 7 月大幅下跌,市场早已预期美国 7 月通胀会有所下跌,但实际公布的数据还是要好于预期。这让美国资本市场狂欢,纳指再涨近 3%,较 6 月中旬低点反弹超过 20%。美元指数一度大跌 1%,各期限的国债收益率均有不同程度的下跌。
对于美国通胀表现,有投资者直呼美国通胀见顶,未来会持续回落。更有甚者说,美股已经反转,未来没什么担心的,放心大胆做多。对此,接下来聊一聊我的理解与看法。
01加息力度
在 7 月通胀数据披露之后,市场预期美联储在 9 月的加息节奏会放缓。据芝商所的美联储观察工具显示,该行 9 月加息 50 个基点的概率重回主流,达到六成以上;而加息 75 个基点的概率降至 37% 左右,较昨日减少了 30 个百分点。
不过,9 月议息会议的决策会在当月 21 日。在这之前,美国劳工部还将披露 8 月的通胀数据以及 8 月的就业情况等。
在我看来,未来几个月之内,美国通胀绝大概率会保持在 8% 的高位水平之上。
7 月通胀下跌主要逻辑是能源环比有较大程度的下跌,特别是燃油项环比下降 7.7%,带动整个能源项环比下降 4.6%。而核心 CPI 环比仍然增长 0.3%,通胀内生动能仍然很强。
去年 6 月 -9 月,美国通胀同比增速分别为 5.4%、5.4%、5.3%、5.4%。即便未来 2 个月美国 CPI 指数环比增长为 0,CPI 同比增速可以轻松维持在 8% 以上。当然,接下来 " 高波动性 " 的能源价格等因素出现边际反复,8 月 CPI 环比及同比走势仍有变数,加息 75 个基点亦或是 50 个基点都是有可能的。
6 月中旬以来,美股市场很乐观,无限憧憬着美联储会以比较快的速度结束加息,并开启放水闸门刺激疲软的经济。在我看来,市场过于乐观,请不要低估高通胀的持续性和美联储加息的决心。
上一轮大通胀,整整持续了不可思议的 15 年,主要逻辑是大规模财政赤字 + 超大规模货币宽松为主导,石油危机、粮食紧缺等共同导致的。美国大通胀并不是一次性就冲上 13%,而是分了 3 波—— 1970 年,美通胀已经飙升至 5.84%,1971-1972 年小幅回落至 3.27%。从 1973 年大通胀再度爆发,当年高达 6.16%,1974 年飙升至 11.03%,1975 年也高达 9.2%。接着 1976 年 -1978 年通胀小幅回落,1979 年恶性通胀卷土重来,当年达到 11.22%,1980 年更是高达 13.58%。
本轮全球性大通胀爆发的底层逻辑与 1970 年代极为相似,超大规模货币、财政赤字,叠加俄乌战争下的能源危机、粮食危机,还有新冠疫情导致的全球供应链的持续紊乱。这一次,底层触发的通胀上行动力可能要超过上一次。
美国舆论场让市场过于聚焦短期的通胀表现上,而忽视恶性通胀的长期可能性。在我看来,"7 月通胀已经见顶,未来会持续大幅回落 " 的言论是不专业的,高通胀正在变得根深蒂固。
面对这一切,不可低估美联储加息决心。
美联储作为中央银行,首要的调控任务就是捍卫币值稳定(PS: 美国通胀太高,货币购买力大幅下降,币值很不稳定),其次才是促进经济增长。从这个维度上看,要把通胀按下去,还得持续高强度加息,代价就是美国经济会快速进入衰退。
当然,还有一种可能,美联储在经济增长和通胀中摇摆不定,拖泥带水,加息节奏不足以把通胀打下来,美国经济陷入 " 滞涨 " 状态,最终结果是被动进入衰退。目前看,第一种发生的概率会更大一些。
从今年 3 月加息至今,美联储已经连续加息 4 次,累计加息 225 个基点。但通胀同比增速从年初的 7.5% 依然升高至 7 月的 8.5%。不能说加息没用,如果不加息,美国通胀可能早已经是双位数的水平了。现在 8.5% 还太高,加息还会继续,即便按照 9 月加息 50 个基点,11 月和 12 月加息分别加息 25 个基点,全年也累计加息 325 个基点(联邦基准利率 3.25%-3.5%),也远超年初市场预期的 175 个加息基点的力度。
在我看来,美联储加息不会轻易半途而废的另外一个重要原因是,目前还没有达到收割全球财富的战略目的。过去美元大的加息与降息周期,明面上冠冕堂皇打着调控通胀、就业与经济旗号,实质上是华尔街为了制造全球金融市场的动荡来收割巨额财富。
疫情爆发后的 2020-2021 年,美联储疯狂放水毫无节制(M2 猛增 6.3 万亿美元之巨,2019 年末 M2 为 15.4 万亿美元),水漫金山,全球股市、楼市、大宗商品疯狂飙涨,泡沫创下历史之最。尤为诡异的是,去年 4 月 CPI 已经高达 4.2%,5 月进一步达到 5%,一直到年底已经飙升至 7%。这时候,美联储才改口承认 " 通胀不是暂时的 "。如此严重误判,是真傻,还是装傻?我认为,装傻概率更大,背后有险恶用心。
美联储任由通胀野蛮爆发将近 1 年才采取行动。本可以实现货币的 " 缓转弯 ",但偏偏结果是选择了异常激进的 " 急转弯 "(创 40 年最快紧缩节奏)。在大紧缩的节点上,不断烘火,制造地缘政治危机,最终导致俄乌战争爆发,引发全球通胀进一步上行,进而压迫全球央行跟随美联储进入加息周期之中。
无论是从控制恶性通胀的角度,还是其他什么目的,美联储的加息力度和周期不会轻易结束。
02缩表威力
对于美国金融市场,缩表的巨大威力还没有显现出来。按照美联储此前的缩表计划,在 6 月、7 月、8 月每月缩表 300 亿美元的美国国债和 175 亿美元的 MBS。从现目前的实质性的结果看,美联储并没有完成缩表承诺,主要有两点:第一是记账周期有滞后性,第二是 MBS 到期的不够缩表目标。
6-8 月,美联储缩表是被动到期式的。而从 9 月 1 日开始美联储将主动抛售式缩表,会对美元的流动性产生较为明显的影响,美股的压力与考验或许才刚刚开始。
据货币专家宋鸿兵分析,美元派生可分为三级:美联储——美国银行业——海外美元市场。海外美元包括欧洲、中国等银行金融机构可以派生更多的美元。美元流动性呈现巨大的倒金字塔结构:最底层是美国银行金融机构在美联储存放的存款准备金,大致余额为 3.3 万亿美元,第二层是美国 M2,2021 年末为 21.638 亿美元,第三层才是海外美元市场,不受美联储控制,大致有 80 万亿美元之巨。
到年底,美联储如果按照计划缩表 5200 亿美元,加上美国国内以及海外美元市场的货币乘数,相当于海外美元流动性被至少缩减了 5.2 万亿美元(货币乘数至少 10 倍 +)。
目前,海外美元的流动性已经出现了较为紧张的状态。截止目前,3 个月伦敦同业拆借利率 ( Libor ) 上升至 2.8% 左右,已经超过 2018 年 12 月的水平。上一次这么高的时候,还是 2008 年金融危机的时候。
海外美元最大的交易中心在伦敦,因为伦敦有着自由的交易权限,并且伦敦在金融发展历史上一直都是一个很重要的中心。恰巧的是,从 9 月开始的 12 个月内,英国央行也将减少约 800 亿英镑的国债购买量。
在欧洲市场流动性趋于紧张的大背景下,瑞士信贷作为欧洲最大的银行之一,已深陷入泥潭。今年上半年,公司营收 80.6 亿瑞士法郎,同比大幅下降 36%,二季度巨亏 15.9 亿瑞士法郎,已经连续第 3 个季度出现亏损。7 月底,瑞士信贷宣布 CEO 离职,震惊欧洲银行业。紧接着,该银行考虑全球裁员数千人,寻求整体成本基础再削减 10 亿美元。在此期间,市场传言瑞银集团将合并处于困境中的瑞士信贷。瑞士信贷的现状颇有点雷曼兄弟倒闭前的味道。
今年以来,欧洲众多银行巨头跌幅非常大,远超大盘,包括德意志银行、意大利西雅那银行、意大利联合圣保罗银行、英国巴克莱、法国巴黎银行等等。在我看来,市场正在交易欧洲经济衰退带来坏账率显著提升的逻辑。其次银行们持有大量债券以及金融衍生品,会在利率退潮的大环境下暴露巨大风险。欧洲银行如果出事,也会冲击美国的金融市场。
在经济全面走弱以及欧洲央行将持续加息控通胀大背景下,欧洲股票市场并无所动,追随美股来了一波强劲反弹。在我看来,市场过于乐观,对于金融流动性的恶化以及蕴藏着巨大风险几乎没有进行定价。其实,美股同样如此。
在我看来,美联储缩表的冲击威力远远被市场低估。
03尾声
我们都知道 " 遛狗理论 "。狗有时候跑到主人前面,有时候跑到主人后面,但不会离人太远。遛狗时人通常缓步向前,而狗忽左忽右、东走西蹿,正如股价的波动常常远大于基本面的波动。
当前,美股市场波动异常剧烈,纳指上半年累计暴跌 30%,且创下 1971 年指数创立以来最差半年表现,比 2002 年上半年的崩盘还要糟糕。然而 6 月刚过,底部上来来一波 20% 的反弹,进入所谓技术性牛市范畴。
但不管怎么动荡,一定会围绕着股票市场最底层的定价逻辑来演绎。下半年,美国经济的表现应该会比上半年更为糟糕,较为严重的经济衰退成为可能。具体到微观层面,上市企业的业绩会持续走差。另一方面,因为通胀创下 40 年新高,美联储加息节奏并不会轻易结束,美元的流动性趋于恶化。两者合力决定了美股下半年的表现可能不会太好,熊市基础格局并没有改变。尽管在短期之内可能会延续不错的反弹行情。
相较于美股,其实我更担心的是欧洲的债务以及汇率会不会出问题,从而引爆海外更大的危机。