手握1454亿美元现金 巴菲特为自己“离开”作准备?

棱镜/网易财经 0



长达一年的新冠疫情改变着美国人日常的生活习惯,也冲击着商业格局的每个角落,连股神也不能幸免。

2021年股东大会上,巴菲特坦言,去年一季度看到公司巨亏497.46亿美元时,自己也吓了一跳。“我看了一下数字,难道我去度假了么?的确是我在管呀。但因为三月份的股票大跌,出现大额未实现的亏损。”



90岁的巴菲特和97岁的芒格在2021年年会上一同回答股东提问

除了曾经的投资账面亏损之外,还有BNSF铁路公司面临经济停滞带来的装载量暴跌,保险板块不仅需求下滑而且理赔蹿升,家具卖场、喜诗糖果、DQ冰淇淋等消费品在各地居家令的要求下,被迫关闭门店。巴菲特所执掌的伯克希尔·哈撒韦曾受益于旗下90多家企业多元化的业务分布,但多条业务线在疫情蔓延和社会骚乱面前整体受挫,也让这艘承载36万员工的巨轮遭遇前所未有的运营考验。

“3月中旬各个企业都在想办法借钱度过难关。”巴菲特在2021年的股东年会上表示,“我们只有自己想办法。”

从2021年5月1日公布的一季度财报来看,伯克希尔似乎已经走出了“至暗时刻”,季度运营利润达到70.2亿美元,较去年同期增长20%。公司所持现金储备较上一年继续创新高,达到1454亿美元。巴菲特坦言,经济复苏比预想中来得要快,但他仍不敢掉以轻心。巴菲特自称是公司的“首席风险官”,在财报中也继续提示疫情前景对业务线的影响仍不明朗。

从股东会的公开发言、财务报表和公开报道,大致可以描绘出对风险尤为敏感的巴菲特在疫情危机中的生存法则:安全边际、现金和信任网络。

践行价值投资大半生的巴菲特在过去十年屡屡遭遇外界质疑,特别是近些年多年跑输标普500。但在1965-2020年的55年间,伯克希尔每股市值的复合年增长率为20%,该期间的市值增长率更是高达2.8万倍。上述生存法则也助力他成为投资界的“长跑冠军”。



2020年巴菲特的成绩单



保险业务留出安全边际,不敢为马斯克开保单



曾经人山人海的巴菲特股东大会现场

保险50多年来一直是伯克希尔的核心业务。1967 年,巴菲特收购国民保险公司,开始了保险业的经营,其不仅提供丰厚的营业利润,也为巴菲特的价值投资实践提供低成本的资金。但2020年开始,新冠疫情和多地骚乱在多个业务条线冲击美国保险行业,大型线下活动的被迫中止,门店因居家令关停、店铺被打砸抢等财产受损在多地发生,保险也成为股东最为担心的业务之一。

伯克希尔的保险业务面对疫情最大的风险敞口,集中于伯克希尔再保险(BHRG)和伯克希尔主要保险(BHPG)两个业务分支,前者提供财产和意外保险,后者提供劳工保险、车险等综合性商业险种。

对于这两块业务最大的意外冲击,将在于美国保险业是否需要为流行病而导致营业中断进行赔付。去年以来,麻省、新泽西、俄亥俄等州府发起立法提案,要求无论原始保单条款如何限定,营业中断险都可以追溯性覆盖新冠疫情造成的损失。美国财险协会(APCIA)担心,此举将导致许多承保相关财险的机构破产。这也是伯克希尔股东所担心的风险因素。

但事实上,伯克希尔已经和同行相比留出更大的安全边际。以此次股东大会所在的洛杉矶曾经经历的1992年大骚乱进行比对,当时,6000多项财产损失申请理赔,保险公司赔付7.75亿美元,相当于现如今的14亿美元。外媒曾经测算,即便人口超过50万的美国城市都遭遇十倍于此的财产损失,按照伯克希尔在财险3.1%的市占率进行测算,面临的理赔规模大约在160亿美元,相当于当前现金储备的十分之一。

巴菲特还在年会上表示,公司将会加入法律诉讼抗争,且在此类诉讼中败诉的可能性不大,“会面临索赔,也会承担诉讼费用,但从比例上讲,负担没有其他公司重”。分析机构晨星(Morningstar)在研报中称,伯克希尔保险业务可能面临长期的诉讼缠斗,但总体理赔风险可控。

在年会现场,当有人问及伯克希尔是否会为马斯克去火星开出保单,伯克希尔旗下负责保险业务的阿吉特笑称,很担心给马斯克承保,因为后者太有冒险精神。这也从侧面显示伯克希尔保险业务对风险管控的自我要求。



现金储备高达1454亿美元,或为“离开”作准备



一季度财报显示,截至3月30日的前四大重仓股占整体股票持仓69%,苹果一家占40%

但投资人对巴菲特的期待不仅是能够在危机中伤亡最少,最好还能上演“神来之笔”。危机时刻往往是巴菲特压价扫货的最佳时刻。

巴菲特目前仅次于苹果的重仓股美国银行,就是在危机中的一次“别人恐慌时出手”的砍价案例。

美国银行CEO布莱恩·莫伊尼汉(Brian Moynihan)曾经回忆公司被投经历,在美国政府可能违约的2011年,巴菲特主动打电话说想注资。“第二天早上,我们已经签了协议,第三天,就收到了他的投资款。”

这笔快准狠的投资,给伯克希尔的股东带来丰厚的收益。根据当时的协议,伯克希尔公司50亿美元买入5万份美国银行累积永续优先股,每年股息收益为6%,同时获得7亿份美国银行认股权证。2017年8月,巴菲特行权,在美国银行的股价已经涨到23.58美元的时候,以约定的7.14美元的价格加仓。行权之前,美国银行已经给伯克希尔带来约20亿美元分红,行权之后,巴菲特持仓部分市值已经涨至170亿美元,相当于净赚120亿美元。

但在这次新冠疫情中,巴菲特和芒格却始终捂住钱包。

今年2月,芒格曾表示,疫情中并没有接到任何求助电话。在年会上,面对股东的质疑,芒格再度回应称,“在疯狂的市场环境下,我们没法做大型投资。”

而晨星公司分析师格雷戈里·沃伦(Greggory Warren)对作者分析称,巴菲特的按兵不动由多重因素造成。一来,和以往相比,联邦救助项目多元和私募资金激增至2.3万亿规模,都让巴菲特不再是疫情中纾困救急的唯一选择;二来,过去十年中,巴菲特为减少现金余额而进行的几笔大投资效果差强人意,让他出手愈发谨慎。

2014-2015年间,伯克希尔曾和巴西私募股权机构3G Capital联手,以490亿美元的价格收购卡夫食品,并将其并入亨氏集团,但2018年业绩全面下滑,巴菲特在随后的年会上承认买贵了。2015-2016年间花费372亿美元购入的精密机件成为轰动一时的收购案,但5年之后,巴菲特却面临110亿美元财务减记。而从2016开始巴菲特建仓美国四大航空公司各持股约10%,结果也在疫情中割肉清仓。

“也许下一笔大投资就是巴菲特的收官之作了,会更谨慎。”格雷戈里·沃伦表示。他同时猜测,巴菲特和芒格或许也在为可能遭遇的突然离开,做好更充足的“备用金”准备。



苹果在乔布斯2004年7月因病离职到2011年10月过世期间的股价走势图

以苹果的乔布斯离开作为参照,尽管乔布斯在2011年10月去世的消息令人伤心,但市场并不感到意外。早在2004年8月,乔布斯首次被诊断出胰腺癌并将肿瘤切除之后,市场就开始考虑他可能不再主导的那一天。

但对于伯克希尔来说,市场似乎难以对巴菲特突然离开进行提前估值。“我们猜测,也许消息宣布当天会跌10-15%。”格雷戈里·沃伦在研报中写道,“这也是为什么我们觉得伯克希尔正在由一个再投资机器转向通过定期的股票回购将资金回馈给投资人的机构,同时在资产负债表上长期留存大量现金,保存一笔紧急资金,以备在巴菲特突然离开的话,可以入场做点什么。”

财报显示,在按兵不动的2020年,巴菲特破天荒地花费247亿美元回购自家股票,后在2021年一季度再回购66亿美元。

但现年90岁的巴菲特自己似乎还没有“游戏进入终局”的紧迫感。在股东大会上,他笑称,现在接近1500亿美元的现金不过公司估值的15%左右,“这个占比还比较健康,未来数字会慢慢降低的”。



2020年疫情期间,巴菲特曾经戴着比亚迪的口罩拍照,衣服上写着,“我会长命百岁。到目前为止,一切都好。”



口罩和飞机:疫情中的信任网络

虽然没有接到困境公司的求购电话,但“打电话给巴菲特”依旧是许多公司或组织在生死关头尝试的“最后一招”。这也让伯克希尔不仅仅是关乎复利的财富增长游戏,也成为错综复杂的社会网络里传递价值的关键节点。多名股东对作者表示,投资伯克希尔并乐于每年参加巴菲特股东会,不仅仅想获悉财富增值的秘诀,也想学习巴菲特的人生哲学和处世之道。

根据《商业内幕》的报道,在2020年美国疫情初期,巴菲特曾经接到过高盛CEO大卫·所罗门的求助电话。和2008年期间高盛寻求资金注入和信用背书不同,这次的电话是关于国际物流的难题待解。

2020年3月21日,美国爆发疫情后,库存不足的美国医院四处求购医疗用品。全美顶级的西奈山医院向中国合作伙伴求助,急需N95口罩等医疗物资,前者曾经在中国疫情爆发之初给国内提供医疗物资捐助。但因为当时国际航线的供应紧张,即便购买到物资,也没有合适货机安排运输到美国。

身兼西奈山副董事长的高盛商业银行部负责人佛里曼(Richard Friedman)通过高盛CEO向巴菲特求助。接到电话的巴菲特随后让佛里曼和旗下私人商用飞机NetJets董事长取得了联系。后者最终捐出两架小型客机,并拿到监管批文,协助13万个N95口罩落地西奈山医院,解燃眉之急。

而这种基于口头应承的全力以赴,在巴菲特过往商业往来中屡见不鲜。曾有多名被投企业高管对作者确认,巴菲特的报价和确认交易往往以握手或口头协议为准,而并不需要在法律协议的限制下才以诚相待。

财富只是人生的一方面。巴菲特曾经表示,虽然相信自己终会变富,但也并不想仅仅用“有钱人”来定义自己。“时间和爱是用金钱买不到的,也是人生最重要的东西。我非常幸运可以在生活中控制自己的时间,也有足够的金钱做自己想做的事情。”




200分钟十五个要点!一文看懂巴菲特股东大会

2021年5月1日当地时间周六,“股神”巴菲特领导的伯克希尔-哈撒韦公司于美东下午1点半正式召开56周年的股东大会。

今年,90岁高龄的巴菲特将专程飞赴加州,与合作了60年的97岁老搭档芒格“合体”,年度股东大会的地点也暂时移师洛杉矶,是这一备受瞩目的盛事首次在美国内布拉斯加州奥马哈市以外的地方举行。

被外界普遍视为巴菲特接班人的两名副董事长——伯克希尔保险业务负责人Ajit Jain和非保险业务负责人Greg Abel此次一道出席。去年芒格因疫情出行限制未能出席股东大会,由Abel代班。

以下是伯克希尔股东大会要点实录:

大会开场白

巴菲特首先介绍了今年大会暂时转到芒格居住了62年的大本营洛杉矶举行,随后介绍2018年起升任伯克希尔非保险业务副董事长的Greg Abel,以及一同升任公司保险业务副董事长的Ajit Jain也出席大会回答股东提问。

分析称,这两个人都是“后巴菲特时代”伯克希尔首席执行官的主要竞争者。不过鉴于2020年芒格因疫情出行限制未能出席股东大会,由Abel代班这一背景,外界普遍认为Abel是CEO接班人。

巴菲特介绍伯克希尔一季度财报

巴菲特称,喜欢在周六公布财报,因为这样给投资者足够多的时间来消化。一季度净利润转正,运营利润超过70亿美元,每一个都是很有意义的数字。

他表示,去年一季度整体股市下跌,所以净利润转为很大数额的净亏损,包括了股市投资组合的未实现亏损,而运营利润更能反映公司本身的表现:

“读伯克希尔财报时不要单独看最后一行(净利润),要看运营利润那一行,因为对于我们这样的公司会有很多账面上的投资波动。”

对比今年前两个月与去年前两个月的话,去年因为疫情经济关闭对业绩产生影响,但看3月份的话,变动主要发生在这个月,今年伯克希尔的业绩还是非常好的。

巴菲特点评股市三十年的变迁

巴菲特列举了截止2021年3月31日的全球20个市值最大上市企业,前六个公司中有5家是美国公司,除了当地政府控股的沙特阿美。巴菲特认为这说明美国环境利好,而30年前的全球20大市值排名中众多的是日本公司:

短短30年内,最高市值公司的市值从1040亿美元增长到2.05万亿美元。从市值水平来看,是变大了,最大市值一定程度反映了一些通胀,但这期间其实并不是高通胀时期。你可以看到30年里,世界变化极大。但如果你的股票持仓足够多元化,那就会表现很好,当然我个人更喜欢美国公司。

如果你喜欢挑选个股来投资的话,很难确保你能挑选到很多年后还顽强存活的公司。例如,1903年我爸爸出生时,是汽车改变了美国,曾经至少有2000家跟汽车相关的公司,而到2009年时就只有三大巨头了。这是汽车业在金融领域里发生的变化,变化是巨大的。

问题:你曾说当别人恐惧时我贪婪,但疫情中伯克希尔也抛售了航空股,等于别人恐惧时你们也恐惧了,如何回顾当初伯克希尔的决策?

巴菲特表示,我们那个时候没有卖很多。我们总共拥有7000亿,其实只卖了1%的部分。航空业不是我们投资组合里重要成分,当初想帮助航空公司,有少数股东觉得不好做。整个经济停滞情况下,救不了。航空公司其实最开始受到政府很多帮助。我们知道短期内航空业回不来的。不过整体上,经济复苏比想的快。我们现在还持有不少股票。我知道航空业有了不少复苏,但是我还是不想买航空股。

问题:为何不用公司持有的巨额现金来进行大象级别收购?

巴菲特表示,伯克希尔持有现金大概相当于公司业务价值的15%,规模是合理的,之后比例会降低。去年3月的疫情改变了形势,伯克希尔必须确保在任何状况下都有自有资金,不能想着依赖政府和银行等其他机构借钱。去年3月大家都希望渡过难关,政府没有意料到这种情况。我们没有办法在这种疯狂的环境下出手做这么大的投资,没办法一下子部署几百亿资金进行收购。

问题:15年伯克希尔表现不如市场,你们如何让大家继续持有你们,而非大盘指数?

芒格表示,对长期投资者来说,是长期持股还是持股多元化,持有伯克希尔等于持股多元化。

巴菲特随即打趣称,我一直以来都有推荐SP500,我可没推荐伯克希尔。我不觉得普通人能选股,我有时还建议你不要买我们的股票。当然90%的情况下,你买国债或者标普比较安心,我也建议。伯克希尔是很好的可以持有的个股,如果您对股市不了解,那就买标普。

问题:1997年投资烟草公司是否后悔?类比怎么看投资石油天然气、购买雪佛龙股票?考虑到有关气候变化的警告,怎么看碳氢相关投资?

巴菲特称,任何情况都有可能,1997年的情况和现在不同。好事多和沃尔玛也卖烟草,这只是一种行业。你觉得这个行业不好,那就投股指、基金等。我无意对进入某个行业做出批评。

抽烟是个人决定,以前我跟女婿说抽烟对人类有害,我们决定不投了。现在很难判断一种业务。我不知道我是不是觉得雪佛龙有益于社会,我也的确觉得世界是在变化的。

问题:巴菲特为何反对披露气候与社会责任相关内容的股东提案?

芒格称,我们不知道全球变暖的具体答案。巴菲特表示,伯克希尔公司在商业基础设施上的投资很大,高于所有公司,最近美国总统也在不断提到基建。之前我们也在考虑关闭煤电电厂,但是我们需要有足够多的其他能源的来源,才可以关闭煤电。企业已经知道气候变化的答案,很多质疑的人,我可以说他们没有读过我们的财报。

曾经担任伯克希尔能源业务主管的现任副董事长Greg Abel表示,2007年时候我们已经提出气候变化是个威胁,当时提到了创新,如何设立合理目标,之后我们都围绕去碳化开展。

伯克希尔已经宣布要在输电网基础设施上投入180亿美元,目前投入了50亿,未来十年还投130亿。伯克希尔2015年就做出承诺,其中一条是要把150亿美元投入可再生能源,现在投入已经远超。我们提前完成了28%的减排目标,公司可以在2030年达到巴黎气候协议的要求。2020年已经关闭16座火电厂,到2030年还会关16座,2050年以前可以关闭所有烧煤的火电厂。

问题:巴菲特和芒格两人对Costco和富国银行等投资理念有分歧,如何理解?

芒格表示并没有冲突,自己喜欢Costco,伯克希尔也喜欢。巴菲特也称,我们62年期间挺和谐,没有什么大冲突。

被问及两位负责具体业务的副董事长如何合作时,Ajit Jain表示,芒格和巴菲特的合作天衣无缝,这是无法复制的,我尊敬Greg,但我们不像芒格和巴菲特那样经常互动。遇到对方负责业务的问题时会随时交流。Abel也称,Ajit非常了解了解伯克希尔的文化,很荣幸有他这样的同事。

问题:为何伯克希尔去年出售了部分苹果股票,而不是趁低买入?

巴菲特表示,我们现在持有苹果5.3%,是很安全的水平,而且持仓远超其他行业企业。

他和芒格都称,苹果的管理层非常棒,CEO库克可能创意上比不过乔布斯,但是“我们见过最棒的公司管理者”。苹果产品广受全世界欢迎,利润率非常高,客户满意度可以达到99%;对于手机本身来说,甚至超越汽车成为人们生活不可或缺的产品。

“去年伯克希尔出售了部分苹果股票,但由于回购了自家股票,令股东所持有的苹果比例不降反升。我不希望政府过多干扰科技业,这些公司市值非常高,对我们也是有利的。

我不觉得苹果估值疯狂,估值需要和利率做比较。周四美国财政部的四周短期美债拍卖有400亿美元规模,但得标利率为0。现在美国债券没什么收益了,我们在接近零的利率环境,如果长期来看利率是这样的话,那么股票价格就显得低。找不到什么债券能有苹果和谷歌这种公司的盈利水平。”

巴菲特:SPAC有投机属性

巴菲特表示,SPAC按规定两年内必须花钱出去,如果利用别人的钱来赌博,自然表现好于伯克希尔。芒格称,我不喜欢职业投资者骗人投资割韭菜,SPAC是一种“容易钱”(easy money),如果过度的话就会有很大问题,用来赌博的话是种羞耻行为。

股市是否处在泡沫化,现在应该持现离场观望,还是投资更多到股市?

巴菲特称,有时候我们买了一些股票并不安心,要保留相应现金来保护股东。

在谈及回购问题时,芒格称,回购股票用来推升股价是不道德的,但是如果公平操作并用来回馈股东,就没有问题。巴菲特称,回购是股东投票同意的,97%的股东不是为了拿股息。

如何看待拜登政府的资本利得税提升计划?

巴菲特表示,我不喜欢回答政治类问题。

问题:大涨之后,巴菲特和芒格还认为加密货币是一文不值的吗?

巴菲特表示,我能预料到这个问题,但我选择不回答,我和芒格都没没持有比特币,不想回答这个问题让大家不开心。

芒格直言,我痛恨比特币的成功,不喜欢一个凭空创造的金融产品就赚几十亿美元,也不喜欢虚拟货币绑架现有的货币系统。

巴菲特:马斯克的火星殖民计划可能保费挺高

当被问及是否愿意作为马斯克旗下SpaceX火星殖民计划的保险公司时,负责伯克希尔保险业务的副董事长Ajit Jain直接称:“这很好回答,不会。”

巴菲特随后笑着称,给马斯克担保,我会很小心,不过这取决于保费是多少,我猜我心目中的保费跟马斯克预想的很不一样。

巴菲特:第一大风险要素是选择的管理层不合适

巴菲特表示,人们总是认为美国反垄断法和税法修改会影响到伯克希尔,最大的风险因素是为旗下业务选择了错误的管理层。我们不是通过作出宏观经济预言来赚钱的。

谈及银行股持仓时,巴菲特称喜欢银行股和金融股,但对美国银行BOA的持仓不想超过10%,所以去年卖出了一些。他不想解释对威瑞森Verizon等电信股的持股逻辑,“觉得可以买就买了。”

如何看待Robinhood等热门散户炒股神器?

巴菲特称,Robinhood已经成为过去一年或一年半股市赌博属性的非常重要组成部分,他们声称免佣金,吸引了很多想要赌博的人,Robinhood这种软件没有违法但谈不上道德。赌徒押注的方式不是我尊重的方式,是在“向希望收税”。芒格则生气地表示,这种事情就是个严重错误。

巴菲特:通胀已显著上涨,工资却没跟上

巴菲特用房产建筑业举例称,该行业的钢铁和木材等原材料价格每天都在上涨,供应链完全被扭曲;通胀显著上升,比人们预期得要高,未来会接着涨。

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文章来源: 留园 查看原文
https://www.6parknews.com/newspark/view.php?app=news&act=view&nid=481461
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