在《这两张表，新闻不会说这些》一文里，我们讨论了以同一GDP为基准水平下，横向对比欧、美、日、韩、中的老龄化、少子化及宏观债务。

有读者私信问：那么贫富差距呢？

我整理了G2各自的财富分布图，如下——



可以看到：

1）中国top1%所拥有的财富，比美国top1%多；

2）中国top10%所拥有的财富，比美国top10%多；

3）美国middle40%所拥有的财富，比中国middle 40%多；

4）中国bottom 50%所拥有的财富，比美国bottom 50%多。

结论：国内中产略逊、富豪更有钱，而底部50%人群的保障力度不太一样（或导致底部被动储蓄对冲社保支出不足）。

但有一点是共通的，G2的2/3以上财富，都是集中于top10%人群。

从管理思路上看，美国2022年近75%的税收属于直接税（即直接向个人征收），所以它能通过不同阶层的税率设计，来影响收入分配；然后用直接融资市场（股市），来满足top10%+middle 40%人群的财富增值需求，用美债循环（财政赤字-定向支出）来满足bottom50%人群的生活保障需求。

国内2022年直接税比例仅43%，意味着税收的大头还是通过产业-间接税来收取，这个税收模式在产能扩张-市场膨胀的阶段是短暂可行的，因为产量越多=税收越多；

但在产能过剩-市场收缩的阶段是不可行的，这个时候税收/GDP占比会显著下行——



所以越来越多的人会在这个阶段开始思考汇率的问题。

数据之间彼此都是有逻辑关系的。

简单来说，如果一个经济体的宏观债务可偿性越高，它发行的法币就越受青睐。

可偿性如何体现？就是宏观债务/可持续的财政收入的比值。

这个比值如果相对其他经济体越来越大，那么它所对应的本币汇率中枢是要贬值的。

至于大佬们所说的各种基本面、技术面分析，其实反馈到结果上，就是进入这个公式。



随着广义债务规模扩张，一个影响就是政策利率下行。要注意，政策利率下行并不必然导致资产价格上涨，因为利率下行幅度vs经济中枢下行幅度需要比较，只有当利率下行幅度短时间大幅低于后者的情况下，并且放水是直达到净收入群体手中的时候，才会引发资产价格的上涨——



显然，目前“房住不炒”+“资金精准滴灌”，都是不符合资产价格上涨的前提，甚至在流动层面，还是收窄的。

为什么会这样？

两个原因，第一，经济在结构性转型（从投资向消费），第二，人口结构对经济的变化。

前者速度偏慢，后者的累计效应正在显现。

所以造成了分化和阵痛期。

这个阵痛期的长短很难预估，相比于海外需求的叙事，我认为大家应该多观察国内销量的实际变化。

也就是GDP的内核要以服务自己经济体的生活质量为优先——



简单来说，要着重思考三个指标——

1、消费GDP/总GDP；

2、人均收入/人均GDP；

3、middle+bottom收入/总收入

然后想一下是否提高直接税的比例，税基不以人头为基础，而以资产为基础——top10%有2/3财富。

这在中期内，能有效提升汇率竞争力。

汇率有竞争力之后，最得益的，就是FDI的净流动压力会减缓（对产业经济有利），本币的资产价格会稳住（对居民预期有利）——都会使得top10%的总财富最终不会损失。

否则，如果还是以劳动作为征税基础，汇率的压力是长期偏大的——



反而会造成资产价格的长期弱势——



当然这一系列操作，既要非常清醒（会算总账），又要非常艺术（会沟通），我们可以仔细观察。